Günlük Bülten 23 Ekim 2023
Yurt içinde bugün tüketici güven endeksi açıklanacak
● TCMB Piyasa Katılımcıları Anketi; 12 ay sonrası enflasyon beklentisi %45,28
● Almanya’da ÜFE eylülde yıllık bazda %14,7 azaldı
● İngiltere’de perakende satışlar eylülde yıllık bazda %1,0 düşüş gösterdi ABD hisse senedi piyasaları, 10 yıllık tahvil getirilerindeki geri çekilmenin pozitif etkisine rağmen Ortadoğu’daki jeopolitik riskler sebebiyle satıcılı seyretmeyi sürdürdü. Cleveland Fed Başkanı Loretta Mester ise Fed politika faizinin tepe noktasında ya da yakınında olduğunu söyledi. S&P500 ve Nasdaq Bileşik endeksleri Cuma gününü sırasıyla %1,3 ve %1,5 kayıplarla haziran başlarından beri en düşük kapanış seviyelerinde sonlandırdı. Euro Bölgesi (EB) hisse senedi endeksleri, jeopolitik risklerin aşağı yönlü baskısını hissetmeye devam etti. Endeksler günü %1,0 ilâ %2,1 düşüşlerle noktaladı. ABD tahvil piyasasında, Fed’in politika faizinde tepe noktalara gelmiş/yaklaşmış olduğuna dair beklentilerin artması ve uzun vadeli tahvillerin güvenli liman olarak görülmesi genel olarak alıcılı seyre sebep oldu. 2 yıllık tahvil getirisi %5,07’ye, 10 yıllık tahvil getirisi ise %4,91’e geriledi. 10 yıllık ve 2 yıllık tahvil getirisi farkı -17bps’ten -16bps’e, 10 yıllık ve 3 aylık tahvil getirisi farkı -48bps’ten -53bps’e geldi. Dolar endeksi %0,1 gerileyerek 106,2 oldu. Brent petrol aktif vadeli kontratı, Ortadoğu’daki gerilim sebebiyle yüksek kalmaya devam etti. Brent petrol Cuma günü %0,2 gerilese de haftayı %1,4 yükselişle 92,2$/bbl’den tamamladı. Altının ons fiyatı ise %0,4 kazanımla haftayı mayıs ortalarından beri en yüksek seviye olan 1981$/ons’tan kapattı.
● Almanya’da üretici fiyat enflasyonu (ÜFE) son 3 aydır yıllık bazda azalış gösteriyor. ÜFE, eylülde aylık bazda %0,2, yıllık olarak baz etkisiyle %14,7 azaldı. Enerji fiyatları aylık %0,4, yıllık bazda %35,3 azaldı. Ara malı fiyatlarındaki düşüş temel olarak metal ve kimyasal ürün fiyatlarındaki düşüşten kaynaklandı; ara malı fiyatları yıllık %4,2 azaldı. Dayanıksız tüketim malları fiyatlarındaki artış temel olarak gıda fiyatlarındaki yükseliş etkili oldu; dayanıksız tüketim malları fiyatları yıllık %5,3 arttı. Dayanıklı tüketim mallarında yıllık bazda %4,7, sermaye malı fiyatları %4,8 oranında yükseldi.
● İngiltere’de perakende satış hacmi eylülde aylık bazda %0,9 azaldı. Çeyreksel bazda satışlar ikinci çeyrekteki %0,3'lük artışın ardından bir önceki çeyreğe göre %0,8 düştü. Eylül ayındaki düşüşün büyük kısmı gıda dışı satışlardan kaynaklandı; aylık %1,9 azaldı. Online satışlar da üst üste ikinci ay sert düşüş gösterdi. İngiltere’de GFK Tüketici Güven Endeksi eylül ayındaki -21 seviyesinden ekim ayında -30 ile son üç ayın en düşük seviyesine geriledi.
● Yurt içinde TCMB Ekim ayı Piyasa Katılımcıları Anketi’ne göre; enflasyon beklentileri tüm vadelerde artmaya devam etti. 2023 yıl sonu enflasyon beklentisi 0,79 puan artışla %68,01’e yükseldi. 12 ay sonrası enflasyon beklentisi %44,94’den %45,28’e, 24 ay sonrası enflasyon beklentisi 2,0 puan artışla %25,82’ye, 5 yıl sonrası enflasyon beklentisi %10,03’ten %11,76’ya yükseldi. 2023 yılı büyüme beklentisi %4,1’e yükseldi. 2024 yılı büyüme beklentisi ise üst üste 5. ayda da gerileyerek %3,8’den %3,4’e geldi. 2023 yılı cari açık beklentisi, 44,3 milyar $’dan 45,9 milyar $’a çıktı. 2024 yılı için cari açık beklentisi ise 33,8 milyar $’dan 35,4 milyar $’a yükseldi.
● Yurt içinde bugün ise ekim ayı Tüketici Güven Endeksi açıklanacak. Eylül’de endeks mevsimsellikten arındırılmış olarak aylık 3,5 puan artışla 71,5 seviyesinde gerçekleşmişti. Bloomberg HT Tüketici Güven Ön Endeksi ekim ayında bir önceki aya göre %5,2 azalarak 61,93’e gerilemişti. Tüketici güven endeksinde de benzer eğilim görülebilir. Hazine bugün 2 yıl vadeli sabit kuponlu, yarın 5 yıl vadeli TÜFE’ye endeksli ve 7 yıl vadeli değişken faizli tahvil ihaleleri düzenleyecek.
Piyasa ve Teknik Görünüm
● Geçtiğimiz hafta BIST-100 %7,4 değer kaybetti ve böylece zirve seviyesine göre kayıp %12’yi aştı. Dolar bazlı geri çekilme ile birlikte BIST-100 yurt dışı piyasalar arasında da en zayıf performans gösterenler arasındaydı. Yeni hafta 3Ç23 bilanço açıklamaları ve Perşembe günkü TCMB Para Politikası Kurulu toplantısı nedeniyle yoğun bir haber gündemine sahip. Ayrıca piyasa jeopolitik riskleri de fiyatlamaya devam edecek. BIST’in haftaya hafif toparlanma çabası ile başlamasını bekliyoruz.
● Teknik Yorum:
BIST100 haftanın son işlem gününde gün başından itibaren zayıf seyirdeydi. Kapanış 7511 seviyesinde gerçekleşti. BIST’te zayıf seyir geçerli durumda. 50 günlük ortalama altında üçüncü gün kapanışı zayıf seyrin devamına yönelik sinyal olarak değerlendirilmeli. Bu bölge altına yaşanan sarkma sonrasında 7450-7350 yakın destek bölgesi olarak değerlendirilebilir. 7350 seviyesini nispeten güçlü destek olarak değerlendirmekle birlikte, 7350-7100 bandının da haftalık grafikler açısından da önemli destek bölgesi olduğunu belirtebiliriz. Altına yaşanacak sarkma ise bu defa 6950 desteğini gündeme taşıyabilecektir. Endekste kısa periyotta yeni bir iyimserlik gelişebilmesi için ise ara dirençler olsa da 7800-8080 seviyesi üzerine geri dönüş gerektiğini belirtebiliriz. Bu bölge altındaki hareketin devamı genel zayıf eğilimin devamına yönelik sinyal olarak düşünülebilir.
Şirket Haberleri
● Arçelik,
Endeks Üzeri Getiri, HF: 233,0TL) 3Ç23’de 1001 milyon TL (+%198 YoY) net kâr açıkladı. (Ak Yatırım: 946 milyon TL; Piyasa: 998 milyon TL). Oldukça güçlü yurt içi talep, gerileyen hammadde maliyetleri ve nispeten düşük baz, yıllık kâr artışının temel etkenleri oldu. Diğer operasyonel kalemler de büyük ölçüde beklentilere paralel gerçekleşti. Finansman giderleri, artan döviz finansmanın yüksek hedge (korunma) maliyeti ve genel olarak artan faizler nedeniyle yüksek seyretmeye devam etti. 2023 hedefleri ve yönetimin yorumları: Arçelik 2023’de Türkiye operasyonlarında TL bazlı ~%75 (önceki: ~%60) ciro artışı, yurt dışı faaliyetlerinde ise FX bazlı ~-4% (önceki: +/-2%) ciro düşüşü öngörüyor. ~%10.5 FAVÖK marjı, 300 milyon avro yatırım harcaması ve %25’in altında net işletme sermayesi / satış oranı beklentilerinde ise bir değişiklik yok. Temmuz-Ağustos aylarında iç pazarda (MDA6) %30'luk güçlü büyüme göz önüne alındığında, yurt içi satış hedeflerinde yukarı yönlü revizyonun büyük ölçüde beklenti dâhilinde olduğunu düşünüyoruz. Mevcut yılsonu beklentileri 4Ç23 yurt içi satışlarda yıllık %24'lük sınırlı bir büyüme öngörüyor. Yönetim, sıkılaşan para politikası ve yüksek baz etkisi nedeniyle iç pazarda yavaşlama öngörüyor. Devam eden zayıf talep ve yoğun rekabet, uluslararası faaliyetlerin satış beklentilerinde hafif aşağı yönlü revizyonun temel sebepleri. Yönetim uluslararası faaliyetlerde talep tarafında hızlı bir iyileşme öngörmüyor. 2024’ün ikinci yarısında düşük bazdan bir miktar toparlanma daha olası görünüyor. Güçlü yurt içi pazar konsolide performansı desteklemeye devam etti: Satış gelirleri 3Ç23’de yıllık %70 artarak 58,2 milyar TL’ye yükseldi ve beklentilere paralel gerçekleşti. 31.08.2022 tarihinde tamamlanan Whirlpool Rusya satın alması konsolide ciroya ek 1,4 milyar TL olumlu katkı yaptı. Satın alma etkisi hariç bakıldığında organik ciro artışı %66 oldu. Türkiye satışları yıllık bazda oldukça güçlü %121 artışla 22,4 milyar TL oldu. Şirketin yurt içi beyaz eşya satışları Temmuz-Ağustos döneminde yıllık %30 artarken, klima satışları düşük bazın da etkisiyle aynı dönemde altı kat artış gösterdi. Yurt dışı cirosu ise (organik), özellikle Batı Avrupa ve Asya Pasifik faaliyetlerindeki zayıf talep koşulları nedeniyle avro bazında %4 geriledi. Türkiye’nin toplam satışlar içerindeki payı 3Ç23’de %38 seviyesine yükseldi (3Ç22 payı: %30). Faaliyet kârlılığında iyileşme: 2Ç23 FAVÖK beklentilere büyük ölçüde paralel yıllık %120 artışla 6,4 milyar TL oldu (Ak Yatırım: 6,1 milyar TL; Piyasa: 6,2 milyar TL). FAVÖK marjı, düşen hammadde fiyatları, stratejik fiyatlama ve güçlü yurt içi satışlar sayesinde bir önceki yıla göre 2,5 puan ve bir önceki çeyreğe göre 0,4 puan artarak %11,0'e yükseldi. Şirketin mevcut beklentileri, yılın geri kalanında mevcut faaliyet kârlılığının büyük ölçüde korumasını öngörüyor. Büyüme kaynaklı artan işletme sermayesi ihtiyacı: Net borç (türev ürün varlıkları hariç), işleme sermayesi kaynaklı artan nakit çıkışı ve temettü nedeniyle 3Ç23’de 44,2 milyar TL’ye yükseldi (2Ç23 net borç: 40,6 milyar TL). Net işletme sermayesinin (şirket tanımına göre) satışlara oranı 2Ç23'deki %24,4'den 3Ç23'den %23,4'e geriledi. Net açık döviz pozisyonu (hedge dâhil) 2Ç23'teki 78 milyon avro'dan 3Ç23'te 174 milyon avro'ya yükseldi. Yorum ve öneri: Uluslararası satış hedeflerinde hafif aşağı yönlü revizyon ve 4Ç23 için zayıf iç pazar beklentileri göz önünde alındığında, sonuçlarına piyasa tepkisinin hafif olumsuz olabileceğini düşünüyoruz. Mevcut tahminlerimizde bir revizyona gitmedik. Hisse başına 233,0 TL hedef fiyat ile Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Arçelik ile alakalı uzun vadeli görüşümüz, Avrupa operasyonlarının Whirlpool ile öngörülen birleşmesinin beklediğimiz katkısı nedeniyle olumlu. İngiltere Rekabet Kurulu’nun (CMA), birleşmeye yönelik incelemeyi ikincil değerlendirmeye alması nedeniyle, sürecin yılsonundan öteye ertelemesi oldukça olası. CMA’in ikincil incelemesinin tamamlanması için belirlenen son tarih 2024 Mart’ın sonu.
● Kalekim,
Piyasa beklentisi olan 285mn TL'nin ve bizim beklentimiz olan 285mn TL'nin %14 altında 245 milyon TL (y/y: +%192) net kâr açıkladı. Şirket 3Ç23'te piyasa beklentisinin (319 milyon TL) %5 ve bizim tahminimizin (326 milyon TL) %7 altında 305 milyon TL (y/y: +%187) FAVÖK raporladı. Beklentilerden başlıca sapmalar: (i) 256 baz puan aşağıda gerçekleşen FAVÖK marjı, (ii) beklenenden yüksek vergi gideri oldu. Kalekim'in üretimi 9A23'te 495 bin ton (y/y: +%19) olarak gerçekleşti. Üretim artışı temel olarak Kuru Harç segmentindeki 73 bin tonluk hacim artışından kaynaklandı. Uluslararası satışların brüt satışlar içindeki payı 3Ç23'te %34 (y/y -200 baz puan) olarak gerçekleşti. 9A23 itibarıyla, şirket brüt satışlarının %32'sini uluslararası pazarlarda gerçekleştirmiş bulunmaktadır (y/y -290 baz puan). Şirketin FAVÖK marjı, 9A23'te kârlılığın artmasıyla %25 (y/y +444 baz puan) olarak gerçekleşmiştir. Şirket, sürdürülebilir FAVÖK'ünü %20 civarında görmektedir. Kuru Harç ve Beton ve Çimento Katkıları en güçlü kazanç artışını göstermiştir. Şirket, 3Ç23 itibarıyla son 12 aylık dönemde %66'lık bir sermaye kârlılığı elde etmiştir. Bu durum, özellikle Lyksor'da 4Ç22'den başlayarak azalan işletme sermayesi ihtiyacından kaynaklanmıştır. Öyle ki, 3Ç22'de %24 olan İşletme Sermayesi İhtiyacı/S12A Net Satış oranı 4Ç22'de %15'e düşmüş, 3Ç23 itibarıyla %16 olarak gerçekleşmiştir. Lyksor'un konsolide edilmeye başlandığı 1Ç23'e kadarki dönemde Kalekim'in medyan İşletme Sermayesi İhtiyacı/S12A Net satış oranının %9 olduğunu hatırlatmak isteriz. Net Borç/FAVÖK oranı 3Ç23'te -0,9x seviyesinde yatay seyretmiştir. Şirket güçlü üretim kapasitesi sayesinde günlük operasyonları için borçlanmaya ihtiyaç duymamaktadır. Devam eden yatırımlar: (i) Yozgat'taki 7,19MWp kapasiteli GES projesi için hafriyat çalışmaları başlamıştır. Şirket bu proje için %70/%30 oranında borç/özkaynak karışımı kullanmayı planlamaktadır. (ii) Muğla'da kira sözleşmesi imzalanan tesiste vaziyet planı çizimleri, zemin etüdü çalışmaları ve ruhsatlandırma işlemleri devam etmektedir. Tesis 2 bin metrekare kapalı alana ve 5,65 bin metrekare açık alana sahiptir. Kira bedeli 5,16mn TL + KDV olup teslimde peşin olarak ödenecektir. Vade tarihi 1 Ocak 2025'tir. Şirket satın alma opsiyonunu 1 Aralık 2024 ile 31 Ocak 2025 tarihleri arasında 3,17mn EUR karşılığında kullanabilecektir. (iii) Irak'ta yerel üretim tesisi için Kalekim'e tahsis edilen 27,5 bin m2 arazide vaziyet planı çizimleri ve zemin etüdü çalışmaları devam etmektedir. (iv) Lyksor'da bakım yatırımları ve laboratuvar ekipman alımlarına ek olarak SAP kurulum ve uygulama projesi devam etmektedir. Mersin fabrikası için altyapı yatırımları da devam etmekte olup 4Ç23'te faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Yorum ve Değerlendirme: Kalekim için Nötr tavsiyemizi koruyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız 28,75 TL/hisse olmakla birlikte, modelimizi bugünkü webinar sonrasında güncelleyeceğiz
● Kocaer,
Kocaer 1 Jeotermal Enerji Santrali Kuyuları için 249 milyon TL değerinde yatırım teşvik belgesinin onaylandığını açıkladı. Teşvik, gümrük vergisi muafiyeti ve KDV muafiyeti destekleri şeklinde olacak. Aydın'daki 24MW'lık jeotermal enerji santrali yatırımı için fizibilite çalışmaları devam ediyor.
